理想汽車（リー・オート）

2025年下期決算に下振れリスク、7月に一段の販売不振

　中国の三大新興EVメーカーの1社、理想汽車は2025年上期に販売不振に直面したが、7月に入ってからは一段と状況が悪化。直近1週間の販売台数は6,000台にも届かなかった。納車台数目標は未達に終わったものの、BOCIはLシリーズのコスト削減効果で、4－6月期の車両マージンは約19％を維持するとの見方。

　ただ、7－9月期以降には利益率の低い純電気自動車（BEV）の販売比率の拡大、部品・材料全体（BOM）コストの増大、さらに最近の値下げが、総車両マージンの希薄化を招く可能性に触れ、下期決算の下振れリスクを指摘している。予想外の需要低迷とiシリーズBEVの投入による利益率の圧迫を考慮した上で、2025－26年の業績見通しを下方修正した。

　上期の販売台数が業界平均を下回った結果、4－6月期の国内新エネルギー車（NEV）市場における同社のシェアは2024年から2ポイント縮小（14％→12.1％）。特に30万元超の高価格帯で、4.8ポイントの大幅なシェアの低下に見舞われた。その後も苦戦が続き、7月28日－8月3日週の販売台数はそれまでの8,000－9,000台から6,000台弱に縮小している。

　競争激化や、既存のLシリーズレンジエクステンダーEV（EREV）モデルに対する関心の薄れ、iシリーズBEV「Li i8」の発売を控えたターゲット層の様子見姿勢などが影響したとみられる。「Li i8」は8月20日に納車開始予定だが、BOCIはこれに伴い、iシリーズBEVとLシリーズEREVとの間に利益の衝突が生じるとの見方。価格設定を含めた戦略的課題に対処する必要があるとしている。

　7－9月期の段階ではBEVモデルの貢献はまだ小さく、BOCIは同社全体の販売台数が前年同期比で30％以上落ち込む可能性があるとみる。その後の10－12月期には、BEV2種に対する評価や納車ペース、さらにNEV購入支援措置の終了を見込んだ受注動向が影響するとの見方。

　いずれにせよ、2025年通期の販売目標（前年比横ばいの約50万台）の達成は難しいとみて、同期の予想販売台数を58万台から49万台に下方修正。2026年についても76万5,000台から68万台に引き下げた。

　これに伴い、両年の予想売上高を11－16％減額修正。iシリーズBEVによる利益率の低下やニューモデルの初期コスト、競争激化などを理由に、非GAAPベースの予想純利益を37－47％引き下げ、それぞれ62億元、101億元に設定している。

　理想汽車は過去5年間、中国の高級NEV市場で急成長を遂げたが、その後は他社の追随を許し、競争激化に直面している。BOCIは後発企業に対処するための感覚や機敏さに欠けるとして、戦略転換の必要性に言及。

　現時点では、同社に対する評価方法を株価収益率（PER）から、黒字化前の新興NEVメーカーと同じ株価売上高倍率（PSR）に戻すとした。販売不振と市場予想の下方修正リスクを理由に、短期的には同業銘柄をアンダーパフォームするとみて、目標株価を下方修正（2025年予想PSR2倍）している。

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