この夏、米景気は正念場を迎える～トランプ関税に伴う駆け込み消費の反動～（愛宕伸康）

米国の5月実質PCEは駆け込み消費の反動から減少

　米国の5月実質個人消費支出（PCE）が6月27日に米商務省から発表され、前月比マイナス0.3％と、3カ月ぶりに減少しました（図表1）。トランプ関税に伴う駆け込み消費の反動が、耐久消費財を中心に出たことが主な背景です。

図表1　米国の実質PCE

　実質PCEの前月比がマイナスになること自体、過去3年を見ても6回あり、それほど珍しいことではありません。ですが、よくあるフレと見過ごせない理由があります。というのも、トランプ大統領が就任して以降、実質PCEのトレンドが緩やかになっているのです。消費の地合いが強くなければ、駆け込み消費の反動が予想以上に出る可能性があります。

米国の実質PCEはトランプ大統領就任後ペースダウン

　図表2は、季節調整済みの実質PCE（年率）を2015年から見たものです。実は、新型コロナ禍前の実質PCEのトレンドと、新型コロナ禍明けからトランプ大統領就任前まで（2022～2024年10月まで）のトレンドは、前月比0.21％ペースでほぼ同じです。

図表2　米国の実質PCEの長期推移

　ところが、トランプ大統領が就任した2024年11月以降は、前月比の平均が0.11％と、それまでのほぼ半分のペースに鈍化しています。関税引き上げなど将来に対する不安から、米国の消費者が予備的貯蓄（precautionary saving）を増加させている可能性があります。

　そこで、以下では、駆け込み消費の反動によって6月の実質PCEがどの程度下振れるのか、簡単な試算を行ってみました。その上で、7-9月期や2025年の実質国内総生産（GDP）成長率を評価する際のインプリケーションを探ってみたいと思います。