安徽海螺水泥（アンホイ・コンチ・セメント）

2025年1－3月期は粗利益率改善で21％増益、4－6月期は利益成長加速へ

　安徽省政府系のセメント大手、安徽コンチセメントの2025年1－3月期決算は、純利益が前年同期比21％増の18億1,000万元に達した。BOCIは単位当たり粗利益の改善が増益決算をけん引したと指摘。続く4－6月期には、販売量の伸びと利益率の一段の改善を受け、前四半期比で力強い利益成長が見込めるとした。また、石炭価格見通しの大幅な下方修正を理由に、2025－27年の予想純利益を17－19％増額修正。目標株価を引き上げ、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　1－3月期には、売上高は前年同期比11％減少した。セメント取引量、販売量のさらなる縮小が響いたもよう。国家統計局によれば、中国全土のセメント生産量は1－3月期に前年同期比1.4％減。同社は国内最大級のメーカーであり、期中の販売動向はほぼ、全国平均値と比例した可能性が高い。半面、粗利益率は前年同期の16.8％から21.6％に改善し、2桁増益を支えた。

　4－6月期には販売量と単位粗利益がいずれも上向く見込み。1－3月期は例年、セメント需要の閑散期に当たる上に、2025年の旧正月休暇の長期化による影響もあり、4－6月期にはその分、大きく需要が上向くとみられる。また、燃料用の国内一般炭価格の軟化も追い風。ベンチマークとなる秦皇島（国内最大の石炭積み出し港）の一般炭スポット価格は1－3月期中に13％下落したが、4－6月期に入ってからはさらに2％下げており、短期的な回復の兆しは見えない。BOCIはこのため、4－6月期の単位粗利益率が前四半期比で上向くと予想している。

　BOCIは石炭価格に関する想定値の下方修正に伴い、2025－27年の予想純利益を16－19％増額修正した。セメントおよびクリンカーのトン当たり粗利益に関する想定値をそれぞれ79元（修正前70元）、81元（同72元）、83元（同73元）に引き上げている。

　現在株価の2025－27年の予想配当利回りは5.7－6.5％と、魅力的な水準にある。

　BOCIは2025年予想PER（株価収益率）11.1倍（11.2倍から下方修正）と、予想PBR（株価純資産倍率）0.68倍（0.64倍から上方修正）の組み合わせをベースに、目標株価を引き上げた。後者の予想PBR0.68倍は同業他社のPBR対ROE（自己資本利益率）の回帰分析から導き出した水準。新たな目標株価は、2025年予想PERで10.9倍相当となる。

　一方、レーティング面の潜在リスク要因としては、セメント価格が急落する可能性、石炭価格が急騰する可能性を挙げている。

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