中国海洋石油（CNOOC）

2024年に11％増益、原油下落見通しも埋蔵量の確保と高配当利回りを評価

　中国最大のオフショア石油開発会社、CNOOCの2024年12月本決算は、純利益が前年比11％増の1,379億元と、BOCIの予想通りの水準だった。石油・ガスの実勢価格が2－3％低下する中、生産量の力強い伸びやその他税額（企業所得税以外）の縮小、コスト管理の効果が増益決算を支えた。続く2025年について、BOCIは原油平均価格の前年比10％の下落を予想しながらも、生産量の堅調と減損損失の剥落を理由に、純利益はほぼ前年並みを維持するとの見方。2025－26年の予想純利益を1％減額修正し、目標株価を引き下げながらも、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　2024年通期の石油・ガス生産量は、前年比7％増の7億2,680万BOE（石油換算バレル）。2017－22年の新たな採掘権取得向けに、2023年に追加費用60億元を支払った関係で、所得税以外の税負担は17％縮小した。また、コスト管理が奏功し、オールインコスト（費用総額）は1％減。こうした要因が寄与し、石油・ガス実勢価格の低下にもかかわらず、2桁増益を確保した。

　リザーブ・リプレースメント・レシオ（RRR：資源埋蔵量の回復率。期中の確認埋蔵量増加分÷生産量）は2024年に167％という異例の高率を記録。可採年数（今後何年間生産できるかを示す指標）も10年を維持した。探査の持続的な成功がこの先、さらなる生産量の増加につながる可能性がある。

　BOCIは2025年の純利益について、前年比横ばいを見込む。ブレント原油の平均価格が前年比10％下落し、1バレル＝72米ドルにとどまると想定しながらも、石油・ガス総生産量の6％増（同社経営陣が示したガイダンスの中央値7億7,000万バレルを予想）が相殺するとの見方。コストの抑制と減損損失の剥落も寄与するとみる

　2024年の期末配当は1株当たり0.66HKドルの予定であり、通期の配当性向は44.5％。同社は45％の配当性向を約束しており、現在株価に基づく2025－27年の予想配当利回りは6.6－7.5％と、相対的に高水準となる。BOCIは2025年のブレント原油相場について10％の軟化を見込むが、半面、複数の産油国が絡む地政学リスクを指摘。長期的に1バレル＝70米ドルを下回る可能性は低いとみている。

　BOCIは今回、目標株価の算出ベースを2024－26年の予想配当利回り5.5％から、2025－27年の同予想利回りにシフトし、目標株価を引き下げた。新たな目標値は2025年予想PER（株価収益率）で7.6倍に相当する。

　一方、レーティング面の潜在リスク要因としては、原油急落の可能性と、予想外にコストが膨らむ可能性を挙げている。

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