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クイズの正解は：【1】
正解は【1】です。
【1】株価1,200円まで上昇して売買成立。その後1,200～1,250円で推移。
買い付け価格1,400円でTOBが実施されているのに、なぜ1,200円で売買が成立するのでしょうか？ その理由は、B社がA社の51％しか買い取らないことにあります。
B社は、A社の51％しか買いません。従って、TOBに応募しても、全部買い取ってもらえるとは限りません。発行済み株式の約半分（51％）だけ買うわけですから、発行済み株式の全てがTOBに応募してきた場合、その半分しか買い取らないことになります。
A社株を1,200円で2,000株買い、全てTOBに応募したとしたらもうかるでしょうか？ 買い取ってもらえるのは1,000株だけかもしれません。
買い取ってもらえる1,000株は、1株1,400円で売却できるので、200円の売却益が得られます（売買コストは勘案せず）。
ところが、買い取ってもらえない残り1,000株はどうなるでしょう？ TOBが終わった後、A社株価が元の1,000円に戻ってしまうとしたらどうでしょう？ 200円の含み損を抱えることになります。200円の売却益を得て、200円の含み損を抱えると、トータルでは損も得もしません。
つまりTOBが終わった後に、株価が元の1,000円まで下がると予想されるならば、TOB期間中、1,200円あたりで売り買いが交錯することになります。
以上は、TOBが成立することを前提とした計算です。もし、応募者が少な過ぎて、TOBが不成立となったらどうでしょう。TOB不成立が発表されるとすぐ、株価は1,000円前後へ急落するでしょう。そうなると、1,200円で買ってTOBに応募した投資家は、含み損を抱えることになります。
ただし、このTOBが不成立になる可能性は低いと考えられます。以下二つの理由によります。
【1】買付け価格（1,400円）は、直前の株価（1,000円）に40％もの高いプレミアム（上乗せ幅）を付けている。
【2】友好的TOBで、A社経営陣も賛同を表明している。
以上が、全株を買い取らず、51％のみ買い取るTOBでの計算です。
もし、B社がA社の全株（100％）取得を目指していて、TOBに応募した全株を買い取ると発表しているならば、どうでしょう。それならば買い取り価格の1,400円に近づくまで、A社株を売る人はいません。つまり、全株買い取りと発表されていれば、正解は【2】となります。
【2】株価は1,300円まで上昇。ストップ高買い気配となって、売買成立せず。次の日1,380円まで上昇して売買成立、その後1,380～1,400円で推移。
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